坠落神坛的ETH还能买吗？

本文作者：Murphy@Murphychen888。发文时间：上午9:28 · 2024年10月27日

可能是因为最近一段时间ETH表现实在是“过于出色”，越来越多的小伙伴给我留言，让我分析一些ETH的链上数据，包括这次在深圳讲课，课后小伙伴围着我询问最多也是 #ETH 。

哎……ETH何德何能，让这么多小伙伴牵肠挂肚。针对被问到ETH如何才能走出颓废，我通常都会开玩笑的回答：“除非V神随中本聪而去，以太坊基金会解散”…… 当然，玩笑归玩笑，要具体分析原因我们还是要从有效数据入手。

相信大家也看过很多博主有针对本轮 #ETH 的叙事能力、生态建设、技术竞争等多方面做过分析，在此我就不再累述。其实，价格行不行，归根结底就是“钱”行不行，只要能得到资金的关注和追逐，没有什么是一根大阳线解决不了的。

因此，如何判断ETH是否被资金关注显得尤为重要。我有2个衡量标准，其一是“交易所ETH的流量占比”，其二是“链上综合活跃度”；

所谓交易所流量，是指每天转入和转出交易所的总和，可以把转入看做供应，转出为潜在需求；当“流量”越来越高时，至少说明一点，就是ETH开始被更多的资金所关注！

尤其是我们可以把 #BTC 作为参照物，毕竟大饼的江湖地位无可替代，通过观察ETH相对于BTC的流量占比，就能非常清楚的看到资金喜好变化。

下图1就是交易所 BTC & ETH 的流量数据，为了方面后面的讲解，我们先要了解图中的一些关键元素：
1、图中灰色和浅绿色曲线，分别代表BTC和ETH的价格；
2、红色波浪线，代表BTC在交易所的流入和流量；蓝色波浪线，代表ETH在交易所的流量；
3、中间零轴的上方代表流入量，零轴下方代表流出量。

图1交易所 BTC & ETH 的流量数据

🔹先看上轮周期ETH的流量表现：

在2021年1月到4月期间是 #BTC 的领涨时期，场内资金的关注几乎都在BTC上；例如我截取的2月9日这一天（见图1中标注1），BTC流入29亿美元，流出25亿美元；ETH流入11.4亿美元，流出11.9亿美元；此时ETH的交易所流量大致是BTC的30%左右。

21年4月到5月期间BTC开始回调ETH开始补涨

（图2）

到了21年4月到5月期间BTC开始回调，而ETH开始补涨，我们看这背后的本质是资金偏好的转变。例如我截取的4月27日这天（见图2中标注1），BTC流入28亿美元，流出27亿美元；而ETH流入16亿美元，流出15亿美元；从流量占比上看达到了BTC的50%。

请注意这里因果关系，并不是因为BTC回调所以ETH就一定补涨；而有了资金的推动才让此时ETH表现强势。流量占比的放大，恰恰能说明资金的溢出效应（见图2中标注2），越来越多开始聚焦到ETH身上。因此，ETH在BTC出现价格高点的1个月后也首次站上了 $4,172 的历史高点。

21年5月以后BTC下跌，ETH交易所成交量不跌反升

（图3）

21年5月以后，由于5.19黑天鹅事件的发生，恐慌情绪带崩了整体市场，BTC和ETH的交易所流量开始同时缩减，币价也跟着同步下跌。此时我们可以发现即便是整体缩减，但ETH在交易所的流量占比不降反增，几乎能与BTC保持同等规模，从之前的50%上升到了100%！（见图3中标注1）

说明此时市场资金并没有因为恐慌情绪而又回流到BTC身上，反而更加坚定的看好ETH。这也是在上一轮牛市第2顶部区间，ETH甚至可以比BTC走的更高、更稳的根本原因。

我可以梳理一下，在上轮周期 #BTC 启动时，#ETH 流量占比是30%；到了首次见顶回落，ETH流量占比是50%；第2次见顶时，已经达到100%。

🔹再来看本轮ETH的流量表现：

从23年10月到24年3月是本轮周期BTC的领涨时期，由于有了贝莱德申请现货ETF的预期炒作，场内资金同样也更多关注在BTC上；

市场最fomo的时候ETH的交易所流量也只有BTC的25%左右

（图4）

从我截取的2月2日这一天（见图4中标注1），BTC流入30亿美元，流出28亿美元；而ETH流入仅仅只有4.4亿美元，流出5.1亿美元；此时ETH的交易所流量大致只有BTC的15%左右，可以说少的可怜。

进入3月，BTC价格突破$73,000的历史高点，此时 #ETH 虽然也同步跟涨，但ETH交易所流量对比 #BTC 的并没有明显改善，就像我截图在3月13日这天（见图4中标注2），BTC流入54亿，流出49亿；ETH流入14亿，流出13亿；即便在市场最fomo的时候，ETH的交易所流量也只有BTC的25%左右。

对比上一轮周期2021.4.27这天（见1/5中图2），ETH价格也在$2,600左右（与现在差不多），但当时ETH的流量占比已经达到BTC的50%，随后才有了后面的 $4,172 的历史高点。

很明显本轮周期在BTC突破历史高点后，资金并没有像上轮周期那样从BTC溢出到ETH上。

ETH ETF通过后交易所流量仅仅只有BTC 的34%

（图5）

即便是到了7月ETH现货ETF通过的前后（如上图5），ETH交易所流量仅仅只有 #BTC 的34%左右，完全比不在上轮周期的50%的合理水平，更不用说在第二次见顶区域 #ETH 流量甚至一度达到BTC的100%（见1/5中图3）。

也是因为看到这个数据，让我下定决心在ETH现货ETF通过的当天，我选择将手中的ETH换成BTC。

BTC强势反弹，但ETH的交易所流量也始终维持在BTC的35%

（图6）

就在10月19日BTC反弹至$68,000之时，当天BTC流入20亿，流出23亿；ETH流入7亿，流出6.5亿；ETH的交易所流量也始终维持在BTC的35%左右（见图6中标注1）。

流入7亿，流出6.5亿的这个数据差不多等同于2023年11月牛市初期时的规模（见图6中标注2）。

可见从这轮周期一开始到现在，资金对 #ETH 的关注度始终不瘟不火，不是没有，但相比上一轮差了太大，即使有现货ETF通过这也的史诗级利好，也无法激起资金更大的兴趣，这是为什么呢？

我们都知道，在2021年 #ETH 的共识机制从PoW（工作量证明）转向PoS（权益证明），其过程称为“以太坊合并”，整个过程包括2个重要阶段（如图7所示）：

（图7）

1、2021年8月5日，伦敦升级主要引入了EIP-1559提案，改变了交易费结构，并减少了 #ETH 供应的膨胀，为合并做准备。
2、2022年9月15日，ETH主网完成了从PoW到PoS的转换，此后区块的生成由验证者（Validator）而非矿工负责。

对于PoW转PoS，到底是好是坏大家众说纷纭。例如，倪大 @Phyrex 昨天也对此表达了自己支持转PoS的观点，认为ETH如继续留在PoW的赛道和BTC卷电力才是不明智的选择。具体链接如下：https://x.com/Phyrex_Ni/status/1849835682526908566

Jason兄 @JasonChen 在10月24日有一篇极为精彩的文章，他通过引用阿里与拼多多的商业案例来剖析以太坊当前陷入僵局的“内因和外因”，具体链接如下：https://x.com/jason_chen998/status/1849274360483467583

但不管我们如何讨论“好与坏”，资金似乎已经用脚投了票。

ETH从POW转为POS，资本已经开始用脚投票

（图8）

如图8所示，从2022年7月开始，ETH交易所流量占比与BTC的差距开始逐渐变大，这种情况一直延续到现在。说明从该时间段开始，资金开始逐渐退出ETH。好巧不巧的是，这个开始时间正好就在以太坊主网完成PoW到PoS转换的前夕。

让资金偏好重回BTC的应该不是ETF，毕竟在 #BTC 的ETF通过不久后 #ETH 的ETF也通过了。但是不是因为PoW转PoS所导致？我不确定。

但无论如何，至少有一点可以肯定，即如果以太坊如继续维持现状（包括内部和外部），那么即便在有了ETF的加持，也很难再获得超过BTC交易所流量占比的50%或以上。因为在今年3月的这一轮fomo情绪之后，市场已经是预演了一遍。

看完了交易所流量数据，我们再来看下 #ETH 的链上活跃度数据。我把3个维度的数据的整合定义为链上活跃度，包括：
1、活跃地址数（图中黄色波形）
2、转账笔数（图中蓝色线）
3、交易金额，以美元计（图中红色线）

从活跃地址数、转账笔数、交易金额综合分析

（图9）

从图9中我们可以很清楚的看到，在17-18年和20-21年 #ETH 价格强势的背后是活跃地址数的暴涨，同时发起的交易笔数以及折合成美元的转账金额都在同步上涨。其中2018年1月和2021年5月期间，ETH链上转账金额分别达到创纪录的180亿美元和155亿美元。

到了本轮周期，自3月份以来 #ETH 活跃地址数一直在持续下滑，虽然交易笔数在3月份也曾达到与21年的高点接近，但转账就金额只有67亿美元，说明对比上一轮在链上交易中ETH同样也失去了“大资金”的参与。其体量甚至还达不到21年高点的一半，笔数接近，但都是相对较小的资金规模。

在什么情况下ETH能够补涨？

以上我所列举的数据都是客观存在的事实，但不代表我在主观上就完全看衰ETH，但个人认为至少现在不是介入 #ETH 的好时机。

ETH能不能在BTC启动之后补涨，只需看资金偏爱程度，同时配合链上综合活跃度数据加以印证，基本就能判断个八九不离十。

什么时候介入更合适，我的原则是：

1、ETH的交易所流量对BTC的占比达到50%或以上（目前是35%）
2、也许到50%后ETH的价格已经走高，但一定不会是最高。而对我而言，需要先确认趋势，再执行策略。
3、链上活跃地址数一定程度上反映了ETH生态的繁荣，要走出一个持续向上的形态；
4、转账笔数和交易金额要同步放大，尤其是交易金额，是衡量是否有大资金参与的重要依据。

本篇针对ETH的链上数据详解，从数据整理、图文标注、撰写内容前后共花了5个小时。我已经很久不写长文了，主要也是因为多数人不爱看字多的，只需要多空涨跌即可，因此我也一直刻意的避免长篇大论。

如果单从流量的角度出发，投入这样的时间精力写分析性价比极低，不如随便写个百来个字蹭下热点，也能获得几万或十几万阅读量。但如果能够为小伙伴们提供一个相对比较客观的角度去观察和分析问题，遵循自己写推的初心，那便是一件值得认真去做的事。