为什么 Coinglass 的30个逃顶指标全部失效了？逃顶指标真的有用吗？
本文作者：Charlotte@charlotte_zqh。发文时间：下午1:58 · 2025年3月14日
牛市逃顶信号清单首先由推特博主43A6 @43A6 提出，后经过推特博主看不懂的sol @看不懂的sol 简化并推广。这些指标几乎代表了市面上最常用的逃顶指标，但在本次下跌过程中却一个都没有起效，具体原因有什么？逃顶指标真的有警示作用吗？如何进行优化？本篇Thread将主要分析逃顶指标失效的原因，以及在本轮周期应该如何优化，经过优化的指标指示牛市顶部的效果显著提升，Let’s dive in!
1/ 为什么Coinglass的逃顶指标失效了？
如果除去一些本身数据不全的指标（比如Coinglass没有给出历史数据的指标），根据失效原因，Coinglass的指标可以分为三类：
（1）指标本身的逻辑比较弱，且没有经过过往周期验证
① ETF连续净流出天数、ETF占BTC比例：这个逻辑本质上是认为，ETF代表了市场中的Smart Money，它们会在市场高位横盘时提前离场，但过往的表现可以看出，ETF并不能做到提前离场并给予及时预警，在本次下跌过程中，也是在市场已经大幅下跌后，才有高额的净流出，等到这个指标真的预警时，你大概已经被埋在山底了。。
② 微策略成本：在Coinglass中给出的参考值是>= 155655，这一点显然对判断目前的周期顶部是没有帮助的。
（2）指标本身的角度是正确的，但指标没有揭示核心逻辑
最典型的就是LTH和STH的相关指标，Coinglass选择了什么指标来预警呢？是“长期持有者持有的比特币数量”和“短期持有者持有比特币占比”。
对LTH和STH的逻辑是：当市场上LTH向STH完成一轮筹码派发后，市场趋于接近顶部，此时STH的需求正在放缓，没有足够的Inflow来继续承接，LTH也会在市场需求放缓、流动性减退的趋势下暂缓筹码派发，因此这个核心逻辑是【LTH和STH持有量变化的趋势】，一旦趋势放缓、停止并反转，将预示市场的趋势走弱甚至即将反转。所以将LTH和STH持有量/持有比例的绝对值而不是趋势作为指标是没有意义的，换句话说，不应该把“大小”作为指标，应该把“斜率”作为指标，看一下之前几个周期的数据也可以看出，并没有一个绝对值能够作为参考值（图1）。关于LTH和STH的逻辑，强烈推荐 @Murphy 老师的文章，全部读完后你会对选取什么指标有更深刻的理解。
（3）指标本身的绝对值受到周期演化的影响，因此过往周期的参考值会逐渐在后续周期失去参考价值
这类指标的外在表现是，在近几轮周期顶部的峰值在逐渐降低，呈现出波峰不断下降的图形特征或者不规律图形；这类指标的内在逻辑是，其绝对值会受到周期演化的影响，以一个固定数值去刻舟求剑可能会失效。下面举几个非常典型的例子。
最典型地，BTC在每轮牛市周期的涨幅都在放缓，这就导致与【价格】相关的所有指标，其峰值（谷值）都可能逐渐降低（升高），举一个最简单的例子梅耶倍数，梅耶倍数=比特币价格/200日移动平均线的价格，随着BTC价格涨幅的逐渐放缓，梅耶倍数的顶部也会逐渐降低（图2）。此外，还有很多指标是和价格直接相关的，比如Pi循环顶部指标、2年MA乘数等，所有看价格是某某均线几倍的指标都会失效，因为这个倍数被定死了，这和不断变化的价格涨幅是矛盾的。
另一个例子是MVRV或MVRV-Z，其衡量的是BTC的总市值和已实现价值总和之间的差距，即当前总市值和市场总成本之间的差距，当BTC价格涨幅趋于放缓，市场的整体利润率也会降低，即总市值与总成本之间差距的大小也会被缩小，因此从2020-2021年周期开始，每一个峰值都在下降（图3）。
2/ 如何优化Coinglass的逃顶指标？
从上面的分析看，Coinglass目前选择的这些逃顶指标是有些粗糙的。然而，虽然它们在本轮下跌过程中失效，但我们可以看到一些改进空间，其中最典型的就是，一些指标虽然无法用绝对值去刻舟求剑，但它们的趋势反转依然指示了周期顶部，所以把趋势反转作为信号，而不是把指标触及了某一个值作为信号，可能会更有效。
考虑指标与价格的独立性，将指标分为三类：①完全与价格相关，比如梅耶指数；②和价格部分相关，比如MVRV-Z，即包含价格因素（BTC总市值），也包含市场行为因素（已实现市值）；③与价格完全不相关，比如LTH/STH的变化，以及USDT借贷利率等等，针对这三类指标分别来举例。
（1）完全与价格相关：梅耶指数
梅耶指数的核心逻辑是价格相对长期趋势（200日均线价格）的偏离程度，当梅耶指数的趋势不断上涨时，说明价格有比较强的势能不断突破，而当梅耶指数在持续上涨后开始出现放缓和反转之后，说明价格继续向上突破的势能开始减弱，此时可能对应阶段性的市场顶部，因此把梅耶指数趋势转弱到反转作为一个可能的逃顶信号，在具体操作上，对梅耶指数取EMA120，并计算【梅耶指数- EMA120（梅耶指数）】，将这一指标从正值转为负值的交界处作为潜在的逃顶信号（图1，为了看的更清晰，本文只展示2020年之后的牛市周期的数据，感兴趣的朋友可以在Glassnode里面自己作图来看全周期数据）。
（2）和价格部分相关：MVRV-Z和NUPL
MVRV-Z Score = （流通市值 – 已实现市值） / 流通市值的标准差，其中已实现市值是指，基于每枚比特币最后一次链上移动时的价格计算的总价值，反映市场平均持有成本。
NUPL = 比特币未实现净盈亏/比特币总市值=1-已实现市值/比特币总市值
二者的本质其实是差不多的，即总市值和市场中总成本之间的差距，当BTC价格高位盘整时，如果总市值和总成本之间的差距开始不断缩小，说明市场中开始出现大量获利了结的行为，尤其是长期筹码在加速派发，而获利了结的速度已经超过价格上涨的速度，因此当两个指标的趋势出现反转，市场可能接近顶部。我们采用和梅耶指数优化相类似的方法（图2和图3），可以看到当指标由正值转负值时，可以作为一个可能的逃顶信号。
（3）和价格完全不相关：LTH/STH的变化
使用指标：LTH Supply/STH Supply，观测该指标的趋势放缓与反转，同样对其进行EMA平均，当指标向上穿过EMA线时（对应差值指标由负数转为正数的时候），说明LTH向STH的派发速度放缓，市场局部见顶，在此选择EMA30，选择的天数越短假信号越多，选择的天数越长信号发出越晚，需要持续检验和权衡，当指标由负值转正值时，可以作为一个可能的逃顶信号（图4）。
3/ 小结：如何使用逃顶指标？如何进一步优化逃顶指标？
在现在这个近乎于熊市的时期，研究逃顶指标还有意义吗？从目前来看，我认为美联储放水依然还会带来一波行情，在这个时间段建立好自己的指标数据库依然非常有必要。同时，仔细观察可以发现，逃顶指标的反向也可以作为抄底指标，在多个逃顶信号相反的点开始积累筹码，往往不会让你错过主升浪，这也可以为建仓提供一些帮助。
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