处于困局中的BTC迎来趋势转变的临界点了吗？

本文作者：Murphy@Murphychen888。发文时间：上午10:32 · 2025年3月11日

一、BTC的围城困局：进与退的博弈

成为KOL的一大优势在于，我可以通过评论区和私信直观感受到市场最真切的情绪波动。比方说，我最近集中收到的问题大致就可以分为2类：1、你觉得BTC还能反弹到10w吗？2、你觉得什么时候能抄底？这代表着两个心态截然相反的群体，也恰恰揭示了当下BTC市场情绪的割裂。

第1类群体 —— 在“趋势衰减”时抱有侥幸心理，错过了止盈时机，目前仍持有较重的仓位。他们对行情缺乏信心甚至认为市场已经走熊，期待着BTC只要反弹回10万美元，就会立刻跑路。

第2类群体 —— 在24年12月或今年1月完成了止盈计划，目前轻仓甚至空仓。他们认为现在只是趋势结束后的回调，对未来行情仍有预期；只要BTC低于心理价位，就会立刻出手。

这2类人群所产生的情绪分歧就决定了当前市场处在一个不上不下反复拉扯的大背景下。反弹越高，1类人群产生的抛压越大。回调越低，2类人群形成的买盘越强。直到这两股“势力”分出强弱，甚至出现一边倒的局面时，方向就会明确了。因此对于本文开始的2个问题，目前我很难给出一个确定性的答案。

但……我们可以来看看巨鲸们的态度……

（图1）

图1的数据是细分各种实体钱包群组的相对行为。每个群组积累的强度由它们过去15天内获得BTC的数量来衡量。接近蓝色表示该群组中的投资者正在积累筹码，接近红色表示该群组中的投资者正在派发筹码，并将交易所和矿工从该计算中剔除。

可以看到在2024.7-8月市场最焦虑的时候，拥有100-1k、1k-1w及大于1w枚BTC的鲸鱼群体正在积极的囤积筹码，而此时其他群组都以派发为主，尤其是小于1个BTC散户群体。

到了2024.11-12月，大于1w BTC的超级鲸鱼是缓慢派发筹码，而此时其他群组都在积累筹码。这也是大选行情启动之时。此后，在2025.1月1k-1w和大于1w BTC的鲸鱼群体开始加速派发筹码，此时其他群体是从积累转为缓慢派发。

从行为分析上看，似乎大于1w BTC的超级鲸鱼最“聪明”。他们往往都会提前行动，在市场恐慌时提前布局，当市场Fomo时提前卖出。尽管他们未必能卖在最高点，但却可以给我们提供较高的参考价值。

而1k-1w枚BTC的鲸鱼也很“聪明”，虽然他们在把握买入时机时会比超级鲸鱼要慢一点，但在卖出时机的把握上要更加精确。因此，我们只要结合这2个群体的行为共性，就能大致判断出当前鲸鱼们对市场的态度。

显然当前他们并未开始积累筹码，甚至还未进入缓慢派发的节奏。

（图2）

图2是长期/短期持有者（LTH/STH）亏损百分比；我个人会将它作为牛市回调进度的判断依据之一。

可以看到除了进入熊市或黑天鹅事件会导致LTH大面积亏损之外，牛市中的震荡回调也会导致LTH亏损。最先出现亏损且亏损最为严重的一定是STH，直到LTH也开始亏损时，才是回调进入尾声的信号。

虽然这并非绝对（如2017年也有例外），但当我们看到蓝色波形开始逐渐上升时，在该阶段形成底部共识的概率会大大增加。其中的逻辑有2点：
🚩1、高成本的STH既然能熬成了LTH，势必不愿割肉离场，此时抛压减少。
🚩2、当真正的长期持有者出现账面浮亏时，更不愿亏损离场；此时抛压也减少。

回看历史数据，在牛市回调中LTH的亏损占比通常在5-10%左右。但完全按照这个比例来判定回调进度，这是刻舟。但至少当LTH亏损占比越高，接近底部区间的确定性就会越高。

而当前我们看到所有的亏损均来自STH，所有的LTH都处于浮盈状态。

（图3）

从图3可以看到，在当前所有LTH中，平均买入成本最高大致在$81,000-$82,000左右。也就是说当BTC价格跌破这根线，或者随着时间的推移有更多高成本STH筹码转变为LTH后，便会产生长期筹码出现亏损的情况。

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🔹总结

或许，只有当聪明的巨鲸群体开始悄悄的从派发筹码转为积累筹码，同时LTH的亏损占比也越来越高时，我才能更具确定性的回答本文开始的2个问题吧。

临界点已现 —— 是趋势转变，还是周期的轮回？

长期持有者（LTH）的净持仓曲线从派发期转变为积累期。这意味着：1、本轮趋势中大多数LTH的利润已经完成兑现。2、市场新需求不足，LTH已经无法再持续大规模的派发。3、越来越多的短期持有者（STH）不愿出售手中的BTC，而慢慢变为LTH。

（图1）

图1所示为2024-2025周期中LTH的2次大规模派发。在派发期间（红色阴影）对应都是BTC的强趋势的启动，这是大量新需求涌入市场承接超额供应的结果。

而我们重点要关注的是LTH的净持仓“从红转绿”，即每当临界点产生后BTC的价格表现都不尽如意。在整个积累期间（绿色阴影）一定会出现一个“阶段性的底部”，这也是我一直说的：当趋势结束后，市场需要一个重新寻找底部共识的过程。

‼️ 2025年2月11日，新的“临界点”已经出现！

根据以上逻辑，我们可以回看历史上当LTH从派发期过度到积累期后，是否产生了类似的现象。

（图2）

图2为2020-2021周期。同样的，当“临界点”产生后，BTC的价格表现疲软，再叠加5.19黑天鹅事件产生了较大的跌幅。在整个积累过程中也形成了“阶段性的底部”。

（图3）

图3为2017-2018周期。不同的是，当“临界点”产生后，市场直接进入熊市；随后在整个积累期产生的是“熊市的底部”。

（图4）

图4为2013-2014周期。也是2次派发期；第1次“临界点”产生后，在积累期形成“阶段性底部”。第2次“临界点”产生后进入熊市周期，在积累期形成的是“熊市的底部”。

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🔹综上所述，我们可以总结以下几点：

🚩1、当长期持有者从派发期转为积累期，由于市场缺少新需求，BTC的价格表现都不尽如意。
🚩2、每当由红转绿的“临界点”产生后，意味着前一轮趋势结束了。
🚩3、积累期的时间有长有段，但在此过程中一定会产生一个“底”。
🚩4、14年和18年，这个“底”是熊市的底。而21年和24年，这个“底”是趋势的底。

2025年新的“临界点”已经产生，意味着以上经历或都会再来一遍。只是这一次的时间有多长？没有人能预测。

我相信看到这里，有小伙伴内心会“咯噔”一下。但在我们自己吓唬自己之前，请一定要仔细观察本文的图1-图4，在进入绿色积累期后对应的BTC的走势。

除了最早的2轮周期是直接进入了长期全面的熊市，最近的2轮周期都没有，而是类似一种“局部熊市”，中间甚至还有反弹接近前高的可能。

我个人更偏向于参考21年或24年，即产生趋势底的概率会大于直接走熊的概率。