十月一日BTC再次接近12万是反弹还是反转？

本文作者：Murphy@Murphychen888。发文时间：下午4:43 · 2025年10月2日

和小伙伴一样，我们都非常期待这几天的数据表现。除了价格反弹带来的资产升值之外，我更希望这是一次价格触底后的趋势反转。所以，我们首先要先确认在拉升的过程中，有没有出现更高的盈利兑现。

因为供应的背后是需求，供应强但价格没跌，说明需求可以承接。如图1所示，10月1日当天链上已实现利润总额为28亿美元，高于上一次BTC反弹至11.7w美元当天（9月18日）20亿美元的已实现利润。说明这一次需求更强。

（图1）

毋庸置疑，这是个好数据！不过我们需要注意的是，在这28亿美元中，其中25亿来自长期持有者（LTH）的利润兑现，只有3亿美元来自短期持有者（STH）。

我们知道，LTH的利润主要来自时间上的积累，只有STH获利，才是市场推动力的源泉。所以，我们其次需要确认的是STH实现盈利标准化指数有没有出现大幅偏离。

（图2）

如图2所示，当前该指数刚刚回到零轴附近（0.09），意味着STH实现盈利与90日中位数齐平。与上一次9月18日相比（0.14）很接近。从过往的数据上看，在一轮大级别趋势启动时，该数值都会突破1，即偏离90日中位数1个标注差的范围，这也是市场动能强势的判断依据之一。

BTC从108快速反弹到118，但数据层面却没有对等的强烈变化，我判断有2个原因：
1、价格变化太快，数据还来不及反应。
2、本次推高价格的主要动力可能并不是现货，而是来自衍生品市场。

（图3）

如果是第1个原因，我们可以再多观察几天就知道了。而对于第2个因素，我在现货和期货的VDB数据中发现了一些端倪。如图3所示，当前现货VDB刚刚回到90日中位数附近，说明主流交易所现货市场买卖双方趋于均衡。

而在同一时间，永续合约VDB已经远超90日中位数（图4），这说明投机性较强的永续合约交易者，在近期的反弹中的多头倾向明显增强。相比于今年3-4月时期，很明显是先由现货买盘主导，再带动期货市场多头占优的过程，现在的情况刚好相反。

（图4）

因此，我个人仍然维持之前以11.7w为反弹的判断标准，即突破117就是强反弹，反之则是弱反弹。强反弹的高度可以预期到前高附近。

至于是否能“反弹变反转”，要多观察这几天需求、势能、交易所现货主导性以及ETF现货买盘敞口的数据变化，才能做出更有确定性的判断。