Open Rug 开源镰刀2 – 三盘理论1

本文作者：加密韋馱｜Crypto V🇹🇭@thecryptoskanda。发文时间：下午12:20 · 2023年12月26日

Crypto最大价值之一是首次实现庞氏民主化与可交易化。人人都能发，还能交易盘子。抛开外部因素，Crypto每轮牛市都由庞氏的根本创新驱动

研究庞氏，你就能根据庞氏创新所需第一性，在市场中找到大趋势级别alpha。这一轮的铭文、美国移动都不例外

让我们潜入进去🧵

1/ 庞氏虽然眼花缭乱，但是归根结底只有三种模型: 分红盘、互助盘、拆分盘。一切庞氏，都是这三种模型的组合。基于这个逻辑的分析方法，我将其称为《三盘模型》。三盘可以单独出现也可组合，每种都有自身优缺点，对应相应的起盘、操盘和崩盘逻辑

三盘模型也是我司用于评估投资标的的主要方法论

加密韋馱｜Crypto V🇹🇭@thecryptoskanda Sep 14 23

资金盘的最高境界是让参与者置身于其中，却不自知，坚信自己玩的不是盘。我认为 http://Friend.tech 在微观资金盘中接近这一境界

看到了一些不错的以Ponzi来分析FT的thread，这里我将以一个庞氏行业业内人士的角度，解析 http://Friend.tech（请注意：在这里，资金盘只是一种经济模型结构，没有褒贬之分，请自行研究DYOR）。

首先，几乎所有盘子都可以归为以下三种模型：

- 分红盘：存款后获得利息
- 互助盘：P2P模型，用户分享利息
- 拆分盘：通过拆分本金筹码，降低入场成本倍增市值

传统资金盘如 Plustoken、互助盘如超级3M、拆分盘如SMI和MBI。在加密货币领域，比特币挖矿是分红盘，LP二池挖矿是互助模型，交易所IEO则接近拆分模型。

从这个角度，http://Friend.tech 整体上是互助和拆分变体的结合

FriendTech怎么做好拆分盘？
拆分盘的特点是情绪饱满，快速上头。做火一个拆分有一个先决条件和三个必要条件，这两个必要条件是：1.快速上涨 2. 降低流动性 3. 及时拆分形成新标的。而那个先决条件是：项目方要挣钱。那么FriendTech是怎么做的？

- 通过 Bonding Curve（入金曲线）实现快速上涨，激发FOMO情绪。

- 没有本金赎回选项，必须通过市场买卖退出，而高交易费用让项目方挣钱同时，降低了用户的换手意愿。积分制度鼓励hodl，也降低了流动性。

-拉新用户即创造新标的，每个新用户既是新盘子又是新买盘。不断涌现新的低价标的能让用户持续交易，产生买啥都赚的错觉

此外，项目方在初期通过机器人提供了初始流动性，冷启动市场价格。

注意一点，从项目方收入最大化角度应该像赌场叠码一样鼓励换手下注。但从积分规则来看正好相反，因此我先前thread中对于FT赌场属性判断是部分错误的，团队理解的第一性是旁氏，稳定大于一切。

http://Friend.tech 如何稳定旁氏
不论广义还是狭义旁氏，生命周期中都存在有“崩盘”这一个阶段。项目方要做的就是尽量推迟或降低崩盘这个阶段的冲击。对于拆分盘来说，出现崩盘的因素在于：

- 产生利息拨出超过入金速率，现有市场成本（包括静态收益、动态收益、市场补贴）无法提高入金速率（进场的钱顶不住利息了）
- 流动性持续流出（被砸盘），剩余流动性无法承接

白话就是：拨出太高了，本金锁不住了，新人进不来

FT在这三个问题上是这样解决的：

拨出太高：http://Friend.tech 没有静态收益，只有手续费和带有空投预期的积分。背书足够厚，站在韭菜的角度根本无需置疑是“国际大盘”，所以可以PUA，把获利实现问题放在Key上。对大多数人来说，只要空投预期大于Key的获利，就可以稳住

本金锁不住：这其实是个筹码分布问题，用户筹码过多会砸盘，收益预期低会砸盘。。FT里唯一的真庄就是FT本身，用户除非有意买否则自己都很难有很多自己的筹码。筹码获取成本相当高。

第二，一般来说资金盘都会来个锁仓质押解决，但制度的锁仓都是弱锁仓，锁了用户也千方百计想跑是道德锁仓，因为能把价格做起来的大概率是有头有脸人物或者KOL，买方要么业内相识，要么粉丝。一边是手续费收益+上涨获利，一边是被骂砸盘胶己人的风险，你会怎么选？

新人进不来：与传统资金盘不同，http://Friend.tech 没有动态收益。吸引新用户的关键因素是手续费分成、空投预期和FOMO效应。在市场动量下降时，这些因素可能失效。

当然，FT除了资金盘逻辑以外还有别的特性，这点在先前我的thread以及@MapleLeafCap 的论述中都已经提到了。

总结一下：
- FriendTech是一个互助+拆分盘的变体
- 与拆分盘一样，崩盘最大的是新用户涌入速度降低导致的新增流动性减少、交易标的涌现速度降低以及手续费收入锐减的三杀
- 与传统拆分盘不同之处在于，因为声望成本，大规模的owner砸盘不太可能发生，因此3,3更容易形成；与IEO等拆分变体相比，FT拆分标的涌现成本更低，基本都转嫁到用户本身，而不是像交易所一样需要大规模花成本做生态做市场

Unpopular Opinion：如果你是没有影响力的散户，没有在行业中维持形象的成本，那么不要管任何3,3的叙事。唯一的赚钱方式，就是获利了结。

FT项目方之后操盘看两件事：
1. 增加小工具和功能给Owner做Key的赋能，增加道德锁仓PUA力度，降低双边砸盘可能

2. 扶植Key做市商（画线），并模式BD给更多高影响力个人当套现模式，像Binance IEO那样形成发行及交易模式，并准备资金在下行周期集中拉盘热门KOL保持momentum

2/ 传统上:

– 分红盘：一次性投入一整笔资金，随时间线性分红获得收益
– 互助盘：A给B打钱，B给C打，C给A打从而形成流水错配，按笔结算收益
– 拆分盘: 将一个资产标的不断拆分成新的标的。通过新低价标的吸引增量资金。收益通过标的增值实现

在起盘逻辑（设计)上, 三盘特点如下:

3/ 任何资金盘本质都是实现低成本的汇聚资金，并形成错配。赚多少，取决于资金多大、能分多久。因此主要命门也在三个阶段: 入金、出金、泡沫(又称拨出比)

– (入金)资金池: 进入这个盘子需不需要锁定流动性或者先付费
– (出金)自由进出: 本金是否可以自由出入
– (泡沫)收益: 是否给承诺固定收益

4/ 相应，你需要了解三盘崩盘逻辑:

– 分红盘: 新入金小于固定收益利息时，以停止资金池提取了结(关盘赚剩余本金)
– 互助盘: 互助资金小于固定收益利息时，停止互助流转，老鼠仓了结(项目方把自己放成互助对手方，拿到钱不继续互助走人)
– 拆分盘: 无新进入流动性接盘新的拆分标的，项目方市值利润了结

5/ 总结一下: 分红盘、互助盘和拆分盘项目方的崩盘/盈利公式为如下

请永远记得项目方是来赚钱的，计算Profit应取最大值而不是取0

6/ 站在庄家的角度，操盘上的考量是:

– 准备金(用于兑付提现和利息的入金）
– 拨出比(太低没人玩，太高容易崩)
– 市场成本 (用于促进入金的支出)

庄家的任务是平衡好这三点，最大化利润

7/随着玩盘群体素质的提高，传统资金盘已经不再能满足人民日益增长的庞氏需求:

– 厌恶入门费砍头息和长锁仓
– 要求资金自由进出，防止跑路
– 收益高

这与庄家的利益和操盘需求完全背道而驰，但市场竞争激烈，庄家必须在三者间进行取舍调整。目的并非遵循需求，而是让市场接受

8/ 另外从受众方面而言，由分红、互助到拆分也是风险偏好不断上升的一个过程。分红更接近于传统世界的债权投资人，互助是高利贷者，拆分则是股权投资人

以上是一个三盘模型的简易框架，篇幅有限，省去量化计算部分

下面来讲讲案例以防听不懂: Crypto对于资金盘的创新，以及其创新对Crypto周期的推动
9/ 首先，比特币/POW时代以太为代表的矿币盘

他们是典型的分红盘，通过投入矿机与电费(入金), 获得固定回报(区块奖励)。比特币对分红盘跨时代的革命主要有三点:
– 没有项目方
– 固定收益采用币本位而不是金本位，无刚兑
– 矿机电费投入不被项目方回收，不用于提供收益流动性，而是沉没成本
10/ 从坐庄端来说，比特币:
– 无需准备金
– 无实质拨比(区块奖励非金本位刚兑)

从用户端来说，比特币“名义上”满足了所有“完美资金盘”的想象：
– 无入门费(虽然要算力和电费，但不是给项目方入金)
– 自由进出(没有锁仓，虽然有机会成本)
– 收益高(梦想多高就有多高)
– 无项目方(法律上没风险)

11/ 当然，矿币盘通常真正无庄，因为矿币原生没有流动性，需要去市场找流动性（有人愿意出价买出价卖)，去找他们的“披萨饼”(对比特币定价)。这个过程要么如比特币自然发生，要么由人为催生，也就是有人主动当这个”做市商“

而唯一在矿币模型中注入本金的方式，就是部署算力，也就是所谓”买矿机”

12/ 因此比特以后所有矿币的第一个庄，就是矿机或者矿池。他们很容易构建一个分红盘的正循环：

矿工买矿机入金 – 入金去拉盘 – 价格上涨更多人买矿机/买币 – 卖币/卖矿机获利

这在传统分红盘中无法实现，因为项目方需要大量准备金刚兑收益，而矿庄可以采用二级杠杆，1份拉盘可能产生5倍矿机销量。

13/更重要的是，买矿机相当于锁死本金，电费相当于随产量增加的沉没成本。无需考虑市场全局流动性(准备金)是否足以让矿机原值卖出。

而矿商通过掌握算力掌握筹码结构，根据当下筹码状况，尽可能拉盘抬价提高矿机销量，甚至可以“赚一级，亏二级”

一个矿币，只要矿机销量+流动性>产出流通，就能继续拉

14/ 以美国移动 $mobile 为例，其Helium矿机必须通过购买获得(尽管有多个矿机商), 且据信其Miami主要基站由自身掌握，因此合理估计其至少掌握50%以上Mobile产量，第一年50B产量为预挖，则截止23年8月，其实际流通仅为30B左右，依照当时价格0.00026计算，该流通量仅价值78万U

15/ 假设到明年8月算力结构变化不大，依照今日价格$0.0041，年新增抛压为$1200万，以当前山猫矿机成本$450，平均日交易量$9M计算，则按照先前拉盘期望公式，销售增量预期需达到6700台以上。

尽管当前Mobile仅4800多基站，但这对于已经形成矿机 – 矿工结构的币种来说，并非不能

16/ 记住，做市商更多是对当下筹码结构做出反馈，而非基于整个矿币模型基于生命周期做定价

如Mobile这样的矿币模型同样适用于盘龄1-2年左右的早期矿币，代表有 $KAS, $HONEY, $SMH。Depin或者POST这些都只是fugazi，本质上都是矿币的别名

当然，何止有矿机的才叫矿，只要有矿机 – 矿工结构，都算
17/ 最典型的莫过于几乎整个Crypto Game赛道，从 @STEPN GO @Axie Infinity 到 @Big Time 甚至 @Realms.World (for Adventurers) 本质上都是更为创新的矿机分红盘。之前我有Po文具体论述过: crypto game需要的不是传统意义上的玩家，而是大量三班倒，18个人6个号，卖沙漏充水晶的专业工作室

加密韋馱｜Crypto V🇹🇭@thecryptoskanda Dec 07 23

我再说一次，crypto game游戏的基本面不存在“改善”，而是这个赛道，除了全链游戏选择走“正统性”(to Vitalik)之外，已经做出了价值回归的方向选择，那就是成为“矿游”

选择游戏赛道标的，一定要看是否有：
- 一个清晰的矿业结构（矿机NFT - 产出逻辑）
- 是否有矿工群体（专业工作室）
- 是否有“电费”这样的挖矿带来的变动成本(人工成本，反女巫侦察成本等沉没成本）

深度理解Crypto game是以时间人力成本代替电费设备成本的“矿”这一数学模型。多与矿工聊天，少看所谓“用户”逼逼

密切关注token走势与一些当前强势币之间走势的耦合度，从而找到同一阵营庄家的蛛丝马迹

做到这些你可以筛出95%以上NGMI的“Web3游戏"

配图鸣谢 @EnHeng嗯哼 小兄弟真的洞察敏锐
 

18/ 当然，分红盘绝非唯一解，甚至不是最佳解

当市场流动性匮乏，或者筹码结构变得更为分散，矿机盘进入第二阶段（如AR, FIL, XCH等), 则需要互助盘与拆分盘来分担抛压，这个我们放在之后的thread中

没有这些后手的矿币，在失去上涨动能后，将不可避免的量价齐跌，失去流动性导致死局
19/ 至于如何在筹码结构分散后进行调整防止崩盘:

– 降低算力或封号(改变增量结构）
– 套娃新的分红盘或拆分盘(形成质押或消耗)
– 找到长期流动性(上所)

因此矿机分红盘剧情为:卖矿机/扩矿工 – dex或小所拉盘 – 卖更多矿机 – 上大所 – 调整防崩盘

*上DEX或小所可有效防止大所授信交易团队打对手盘

万物皆盘，Crypto中的好项目，首先必须是一个好盘子。以上分析中的计算大多为草算，请勿当作真正的推演数据。如果大家觉得有用，我会分三讲继续更新这个系列，包括低流动性市场拆分盘、三盘结合等实例分析