比特币持续下跌，微策略会被清算吗

本文作者：利维坦@TechLeviathan。发文事件：2025-02-28

》1 ❖ 凭借 190K+ BTC，MicroStrategy 仍然是最大的企业比特币持有者 ❖ 在 Michael Saylor 的领导下，他们在 2020 年转向了以比特币为先的资产负债表 ❖ 通过债务筹集了数十亿美元，以积极扩大其持股量 ❖ 问题是：他们是在蓬勃发展还是仅仅维持生计？让我们分析一下👇

》2 ❖ MicroStrategy 拥有~499,096 BTC，按当前价格价值约 437 亿美元 ❖ 他们的平均买入价约为 66,350 美元，但他们每天都在继续积累

❖ 如果 BTC 跌破该水平，$MSTR 将面临多大的压力？

》3 ❖ $MSTR 购买比特币的能力取决于筹集额外资本

❖ 如果债务超过资产，再融资选择可能会大幅减少

❖ 然而，这并不直接导致强制清算

❖ 多种外部因素将决定他们的下一步行动

》4 ❖ $MSTR 模型的基础是利用资本购买比特币

❖ 通过 0% 可转换票据筹集资金，推动积极积累

❖ 更高的 BTC 价格使他们能够溢价发行股票并筹集更多现金

❖ 策略？借入、购买、抽水、筹集、重复

》5 ❖ $MSTR 持有 82 亿美元债务，由 434 亿美元的比特币储备支持

❖ 他们的杠杆率为 19%，使他们的头寸相对稳定

❖ 可转换票据占这些债务的大部分，定价低于当前股票水平

❖ 由于到期日要到 2028 年以后，他们没有面临直接压力

》6 ❖ 到 2028 年，债券持有人有权要求以现金而不是股票偿还

❖ 如果 $MSTR 缺乏流动性，他们可能会被迫清算 BTC 持有量

❖ 不利条件下的比特币抛售可能引发连锁风险

❖ 关键问题——他们能否及时再融资或筹集新资本？

》7 ❖ 强制清算不是直接风险——必须先发生结构性变化

❖ 债券持有人可以要求提前赎回，这可能会迫使 BTC 出售

❖ 然而，如果没有这一事件，MicroStrategy 仍然处于控制之中

❖ 他们的比特币持有量不会自动面临风险

》8 ❖ 清算需要股东批准，不会自动发生

❖ 唯一真正的清算风险？企业破产迫使资产出售

❖ 除非发生这种情况，否则 MicroStrategy 将继续持有其 BTC

》9 ❖ MicroStrategy 推迟了重大风险，但 2028 年将至关重要

❖ BTC 跌幅超过 50% 将导致其可转换债券无法转换

❖ 这可能迫使他们采取其他还款策略

❖ 如果流动性紧张，BTC 出售可能成为必要

》10 ❖ Saylor 坚称，即使 BTC 跌至 1 美元，$MSTR 也不会被清算

❖ 他的答案？“我们会买下所有的比特币”——但债务仍然存在

❖ 可转换票据持有人需要偿还，无论 BTC 的价值如何

❖ 如果流动性不足，MicroStrategy 可能只剩下有限的选择

》11 ❖ 全面清算 $MSTR 并非不可能，但可能性不大

❖ 可转换票据条款和价格机制降低了短期风险

❖ BTC 需要大幅下跌并维持在低位才能引发问题

❖ 如果没有严重的金融危机，清算的可能性仍然不大

》12 ❖ Saylor 的 46.8% 投票权使他几乎完全控制了 $MSTR

❖ 没有他的批准，股东投票就无法通过

❖ 如果根本性变化威胁到 MicroStrategy 的战略，他可以阻止它

❖ 这使得强制清算投票极不可能

》13 ❖ 如果 $MSTR 或比特币崩盘，筹集资金可能会变得更加困难

❖ 他们的整个策略都依赖于持续的资金来继续购买 BTC

❖ 如果市场情绪转为看跌，投资者会支持这种方法吗？

❖ 如果没有新的流动性，他们的模式将面临严重风险

》14 MicroStrategy 何时崩溃？

❖ 债务偿还危机——2028 年，债券持有人可以要求现金偿还，而不是股票。如果 BTC 低于其成本基础 50% 以上，再融资可能会失败，从而迫使抛售。

❖ 融资失败——$MSTR 依靠持续的融资来购买比特币。在长期熊市中，投资者可能会停止为其提供资金，从而打破其周期

》15 ❖ 股票崩盘 – 可转换票据取决于 $MSTR 股价。如果跌得太低，债券持有人将不会转换，从而增加现金偿还压力

❖ 企业破产 – 唯一发生强制 BTC 清算的情况。Saylor 拥有 46.8% 的投票权，因此股东主导的清算几乎不可能

❖ 除非满足这些条件中的一个或多个，否则 MicroStrategy 可能会生存下来

❖ 因此目前 $MSTR 是安全的（如果 55% 的抛售可能是安全的）