筹码结构决定着BTC价格回调的下限

本文作者：Murphy@Murphychen888。发文时间：下午8:54 · 2025年1月4日

每一次推动市场情绪变化的事件发生，都伴随链上换手量的突然暴涨。经过数据筛选，把同一实体地址集群的转账剔除后，通常每日链上真实换手量大致在10w枚BTC左右（7日平均），工作日多一些，周末少一些；如果超过15w枚，就是一个“非正常”的数据。
例如，2022年5月Luna暴雷、2022年11月FTX暴雷以及2023年3月至4月Silicon Valley Bank、Signature Bank等美国银行倒闭，都给市场带来极端的恐慌和焦虑，而链上的换上量峰值都高达30w枚以上（如图1）。

（图1）
从这个角度说，我们不应再有链上数据是否能真实反映“交易”行为的质疑。甚至可以认为，BTC的链上结算就是整个加密市场活跃度的晴雨表，也是宏观情绪的某种量化形式。
我们可以看到在11月后随着川普赢得总统大选，市场情绪进入高潮，日均结算量高达20w，在本轮周期与之同等级别的也只有今年3月才有出现过，高换手量也意味着短期内资本的大量涌入。而在12月17日以后，情绪开始明显降温，截止到25日，日均结算量为12w左右。从历史上看，在经历过一段峰值之后，活跃度的退潮也意味着市场进入了冷静期，这段时间也是最容易发生回调的时候。
🔹 我们通过跟踪UTXO，把链上换手按不同的实现价格进行区分，便可以得出一组非常直观的筹码结构分布数据，即URPD（如图2）。

（图2）
从当前的数据看，链上结构正在$92,000~$100,000 范围内逐步形成筹码堆积区，其中$97,000处产生了一个高达60w枚BTC巨量柱，并以此为中心峰值向两边递减。
巨量柱的出现意味着2点：
🚩1、此处大概率不是牛市周期的绝对顶部价格。
🚩2、该价格区间产生了激烈的多空博弈，大量的换手形成了筹码堆积。
有卖就有买，说明在这里有人觉得还会再跌要避险，也有人觉得这里价格有性价比要抄底。也正是因为有大量的抄底行为，才让$92,000~$100,000区间产生了强大的支撑效应。所以我们才说，筹码堆积区对价格有“阻尼效应”，即价格要穿过会产生阻力（不容易击穿），价格远离时出现引力（把价格拉回）。
而如果是周期大顶通常不会有太多的分歧，只有“共识”。当大多数参与者都产生了价格“太贵”的一致性认识时，卖多买少自然就“见顶”了。因此出现分歧是未必是坏事，这是市场自我修复的必要过程。
🔹 如果一定要举例说明，那么在2024年7月-8月也出来过类似的筹码结构（如图3）。

（图3）
当时在$64,000~$69,000形成筹码堆积区，在$67,000处产生了一个堆积了52w枚BTC的巨量柱，并以此为中心峰值向两边递减，形成区域性价格支撑。相信小伙伴们还记得，在此后很长一段时间BTC的价格都没有效跌穿过这个价格区间。即便是8月5日和9月7日的开始远离该区间，但该区间筹码结构始终未被破坏。在一段时间后，BTC价格又会回到该区间（产生引力）。
如果把当前结构和7月横向对比，形态上非常类似，只是还不够厚实。但已经能产生非常明显的支撑作用，随着时间的推移，在此处换手越充分，支撑作用就越强。当然，如果要继续向上突破，除非快速拉升远离这个价格区间，否则也会被“引力”所牵绊（短期高位筹码会产生巨量抛压）。
🔹 我们也可以从另外一个角度，通过CBD数据观察到类似的结论（如图4）。

（图4）
与跟踪分析原始UTXO的URPD不同，CBD（BTC成本基础分布） 按每个地址进行数据计算。它更好地代表了网络参与者的整体行为，可以清晰地显示成本基础随时间变化的趋势变化。
从图4我们可以看到，从12/8 BTC价格回调到10w美元以下时，颜色从绿色变成红色，供应开始变多（标注2）。说明此时有大量抄底行为发生。而这部分进场的筹码在经历12/16的反弹以及12/23的再次回落，都没有明显的减少，成本大致在$97,000~$100,000之间，形成了有效的支撑。
另外，在12/10 回调到$96,000低点时抄底的筹码，在12/16 价格反弹到$105,000时卖出了，因此我们看到颜色从红色变成绿色（标注1）；但是12/21 再次回调到$96,000左右，又有资金开始买入。这部分应该是做短期波段的交易行为，也是最近几天链上发生换手的主要群体（STH）。
剩下高位套牢的筹码在$100,000-$102,000之间也有不少筹码，但他们也相对比较坚定，目前看也一样未出现明显的减少。
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综上所示，当前市场情绪逐渐恢复冷静，流动性逐步降低。但筹码结构上仍是“健康”状态，在$92,000~$100,000区间形成的价格支撑是有效的。随着时间的推移，换手越充分，支撑作用越强（决定下限）。至于还能不能再创新高，能否扭转趋势衰减，就要看进入25年1月后，宏观政策对市场预期的影响了。

在12月29日的推文中，我根据链上筹码结构（URPD）给本轮回调可能出现的价格区间做了3个标注，分别对应着：1、$92,000~$100,000；2、$87,000-$91,000；3、$76,000-$86,000；而1是目前最强的支撑区间，在过去的一周里，BTC价格始终在这个区间范围内盘整。
有兴趣的小伙伴可以参见以下链接：
https://x.com/Murphychen888/status/1873566747888075161
我们可以仔细对比下图1和图2的区别，在12/9的数据中$92,000~$100,000区间（标注1）共累积了265.4w 枚BTC；而到了昨天这个数字已经增加到277w 枚；一周时间增加了11.6w枚，这还是在美国投资者的假期时段，说明仍然有大资金愿意在这个位置接盘BTC。

（图1）

（图2）
这个情形也是本轮周期所特有的，在每一次出现阶段性高位盘整时（2.5w-3w/6w-7w），都会出现大资本之间激烈的多空博弈。也正是因为越来越多的资本介入，让BTC没有了以往周期那种强烈的回撤幅度。
在“最强支撑区间”的下面有着一个“缓冲区间”，即$87,000-$91,000。如果支撑区间被击穿，BTC将会在这个区间里寻求新的支撑 —— 这是我在在12月29日的推文中所写到的。判断的理由就是：这里距离上方筹码最密集区很近，因此即便有众多筹码暂时出现浮亏，却并不会产生恐慌性情绪，反而会引来更多的资金在这里抄底。
从图2的数据中可以验证我所讲的逻辑。
在过去一周内，当BTC价格短暂性击穿时，仅在$91,600就新增了8.9w枚BTC（12月9日5.1w 枚，1月4日14w 枚）。如果价格继续下跌，相信抄底的力量会更强。
这也是我为什么说筹码结构会决定BTC价格回调的下限，即筹码密集区会产生“阻力”和“引力”。（新来的下伙伴如果看不懂我说的，可以参见文末的引文）
再下方的“断层区间”并没有太大的变化（毕竟也没什么筹码累积），从目前的情况看，只要宏观上不出现黑天鹅事件，BTC在本轮回调趋势中就去补断层的概率很小。
如果通过跟踪获得BTC的价格并按实体钱包的余额大小来划分，可以观察到很有意思的现象。

（图3）
如图3所示，可以看到随着BTC价格越来越贵，参与换手的散户已经越来越少。在9w-10w价格区间里，余额小于1个BTC的钱包数量越来越少（绿色虚线框），而这些小微钱包大多数都分布在2w以下的价格区间，也许是坚定的信仰者，也许这些钱包早已丢失。
而在当前价格区间参与换手的主力是余额在100-1k和1k-1w枚BTC的机构投资者或是高净值投资者，这种数量级也不是普通散户能具备的实力。只要这类群体中的大部分对未来有信心，BTC的价格就不会出现突如其来的大跌。
在9w-10w价格区间也有少量1w-10w枚BTC的大鲸鱼，但数量不是很多。而超级大鲸鱼（10w+）则成本更低，他们更多的是出现在3w-4w以及6w美元附近，平均拥有100-300%的未实现利润，也是最有可能产生利润兑现的LTH群体之一。

（图4）
我们从图4就能看到，在12月31日的已实现利润峰值中，卖出时获得了100-300%利润的群体就是主要部分，这也是大资本多空博弈的表现。
都说本轮牛市是BTC的牛市，也难怪有那么多小伙伴感觉在牛市中却并没怎么赚钱。或许要不到了多久，BTC会彻底成为神仙打架的地方，越来越和普通散户无关了，也不知这是加密市场的幸事还是悲哀。
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总结：
针对可能出现的3种情况，即
1、在$92,000~$100,000之间盘整，直到出现新的情绪爆发点；
2、短暂击穿后在$87,000-$91,000需求新的支撑；
3、补$76,000-$86,000的断层；
我个人仍然维持12/9的观点，即出现的概率上 1（大概率）>2>3（小概率）；
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