专业的交易员不仅仅关注仓位管理更重要的是风险控制

本文作者：Cald@LSE@Cryptocald。发文时间：下午2:03 · 2025年9月1日

用“牛市总会回来”心态给自己打气，用“这是最后一轮牛市”交易。

在PM/交易员的圈子里，存在一种泡沫，有些人抱着“实在不行就休个garden leave再换一家”的心态。这张心理上的“安全网”恰恰是阻碍交易者成长的最大毒药。

在Crypto世界里，它体现为“牛市会回来的”、“我还能再充钱”的侥幸心理。这张安全网，让你在应该切换到“生存游戏”时，依然停留在“优化游戏”的幻想里。

毕竟你未来的钱，不应给你当前做的错误交易买单。

大家好，我是 Cald。

今天我们来谈一个终极话题：Drawdown（回撤）与心态。Crypto世界对回撤的讨论，往往停留在“扛单”、“补仓”和“心态”的层面。但在Citadel这样的地方，管理回撤是一门独立的、冷酷的科学。它甚至是对冲基金这个商业模式的基石。

在对冲基金圈，我们经常讨论一个问题：很多基金长期收益率甚至跑不赢S&P 500指数，为什么依然能管理数十上百亿的资金？

一个核心答案是：它们拥有卓越的回撤控制能力。专业的机构投资者（LP）购买的首要产品，并非无法预测的Alpha，而是一个可预测、可控的“风险敞口”。一次深度的回撤，足以摧毁一个基金的复利结构和所有未来的可能性。

因此，PM的核心工作，不是最大化收益，而是在严格的风控边界内，去捕获收益。而这个边界，就是由一套工业级的Drawdown管理系统来定义的。

第一阶段：回撤是“优化游戏” (An Optimization Game)

当回撤开始时，我们称之为“优化游戏”。这精准地描述了机构在初始回撤阶段的状态。市场出现波动是正常现象，有风险更是机会。

此时，新手交易员问：“我亏了多少？” 而基金经理问：“我的亏损来自哪里？”

回撤被迅速分解诊断：

1. Alpha回撤: 这是你独特交易策略（Alpha）的正常波动。这是获取超额收益必须支付的成本。此时你需要做的，是在合理的波动范围内，最大化你的预期pnl，通过微调和再平衡来“优化”你的策略组合。
2. Beta风险: 这是被整个市场的下跌（Beta）所拖累。此时的“优化”，则意味着立刻审视你的对冲头寸，削减Beta敞口，避免为市场的系统性风险买单。
这个阶段，你的任务是在牌桌上进行战术调整，目标依然是赢下整场牌局。

第二阶段：回撤是“生存游戏” (A Survival Game)

然而，当回撤触及预设的临界值（比如-15%），或者市场进入极端混乱状态时，整个游戏的性质彻底改变。它不再是优化游戏，而是急转直下，进入了“生存游戏”。
此时，任何关于盈利的思考都必须让位于一个最高目标：避免进入“毁灭的凸性”
(Convexity of Ruin)。亏损50%，需要上涨100%才能回本，这是机构的噩梦。

业余选手此时最容易陷入的陷阱，就是 “Go big or go home” 的赌徒心态。这在管理着投资人资金的专业人士眼中，是极度不负责任的行为。

职业选手的唯一信条是：“留得青山在，不怕没柴烧”。

生存模式的铁律：

1.降低整体风险敞口 (Reduce Overall Risk Exposure): 这是第一反应。当drawdown接近临界值时，必须认真考虑降低风险。这不是选择，而是纪律。
2.精明地选择时机 (Wisely Choose Entry and Exit): 交易频率骤降。在充满不确定性的重大事件（event）前后，对入场和出场的时机选择变得极其苛刻。你的任务不是去“抄底”，而是去“规避”。
3. 确保自己能存活 (Ensure You Can Survive): 你的身份从基金经理，彻底切换成一名风控官。唯一的目标，是确保明天你还有资格回到牌桌上。

摧毁你的“心理安全网”

真正的专业主义，是彻底摧毁这张网，将把你当前的账户与你潜在的入金隔离，把它视为一个封闭式基金，而LP只有一个——就是十年后的你自己。